300元以上产物占比韧性提拔，持续深耕大西北按照地。1）分产物来看，25年前三季度300元以上、100-300元、100元以下产物营收别离同比+13。75%、+2。36%、-23。60%，300元以上产物占比提拔3。37pct至24。18%；此中单三季度300元以上、100-300元、-16。55%、+18。41%，估计年份系列、能量系列、星级系列表示相对较好，温和系列有所下滑；2）分地域来看，25年前三季度省内、省外营收别离同比-2。00%、-2。46%，省内各个区域趋向稳健，省外西北市场做为沉点推进，陕西、新疆增加更好，北方市场？。

　　毛销差维持改善、盈利受非经科目影响，合同欠债稳健。25Q3发卖净利率同比-2。30pct至4。07%，虽毛销差有所改善，但停业外收入提拔、所得税率提拔致盈利承压。此中25Q3发卖毛利率同比+0。31pct至61。44%，次要系产物布局韧性升级，发卖费用率同比-1。45pct至22。63%，次要系营销费用投放更为精准、愈加聚焦，分析来看毛销差同比+1。75pct至38。80%。但25Q3停业外收入0。13亿元，次要系公益帮学捐款、客岁集中正在二季度确认所致；25Q3所得税率提拔至43%(24Q3所得税率为13%)，次要系所得税纳税调整所致，三季度正在预期盈利吃亏环境下，对各公司吃亏部门的递延所得税资产调整，影响当期的所得税费用。此外，25Q3发卖回款6。62亿元，同比+8。57%，25Q3末合同欠债6。32亿元，环增0。34亿元/同增1。56亿元，合同欠债节拍相对稳健，经销商打款积极性较好。

　　盈利预测取投资评级：三季度升级韧性延续，参考25Q3报表节拍，我们维持2025-2027年归母净利润预测为3。77、4。17、4。65亿元，对该当前PE别离为26。6、24。1、21。6X，维持“买入”评级。